极氪近日发布三季度功绩，功绩自身由于销量明牌，而销量趋势自身由于新款SUV 7X的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率边缘小幅上行，也在预期之内。

自身功绩算是无坑无喜，错误问题就出在公司在功绩会上放了一个惊天大音尘——极氪要买下51%的股权，并吞掉领克！

天然，要是是着实意象上捂得严丝合缝的裕如守秘音尘也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是功德，但极氪好意思股股价却大跌快要24个点！

因此本篇，海豚君暂不分析功绩，就来扒一下领克和极氪的有始有卒，说说念一下极氪和领克的这次并吞，领克到底算不算是好钞票。

关于这次收购眷注的问题如下：

一

领克是个好钞票吗？估值是否合理？极氪奈何收购？股权结构会发生什么变化？

1. 领克是谁？和极氪的相关是怎么的？

领克确立于2016年，由祥瑞集团、上市公司祥瑞汽车和沃尔沃共同结伴创立，其主力居品主要掩饰10—25万元价钱带的混动和燃油车。

而极氪底本是领克的电动汽车奇迹部，安聪惠带着领克研发5年的SEA架构确立了极氪，而极氪的爆款车型001，即是领克准备发布的原型车zero concept。

自极氪2021年确立之后，极氪主要弘扬纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动范畴，主打年青通顺品牌，但新能源车转型之前莫得极氪绝对，除了销售插混车以外，还销售了不少传统燃油车。

2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价若干？

这场收购主要由以下几个门径构成：

①领先，祥瑞汽车（0175.HK）从祥瑞控股（祥瑞汽车母公司）手中购买11.3%的极氪股份，收购代价8亿好意思元，收购后祥瑞汽车关于极氪控股权从51.5%普及至62.8%；

②祥瑞控股和沃尔沃共向极氪出售领克50%股权，极氪共需支付对价90亿元，罕见于对领克的估值为180亿东说念主民币：

a. 祥瑞控股（祥瑞汽车母公司）向极氪出售领克20%股权，代价36亿；

b. 沃尔沃（沃尔沃母公司亦然祥瑞控股）向极氪出售领克30%股权，代价54亿。

③极氪向领克认购领克新增股份，代价为3.7亿，至此，极氪所有收购领克51%股权，支付对价共为93.7亿。

而极氪的收购对价支付样子和来源：

这次收购极氪共需支付对价93.7亿，由于极氪当今账上现款也唯有83亿元，是以这次收购对价将会由祥瑞控股告贷（债务融资的样子）给极氪（祥瑞控股出售领克+极氪股权共得回现款94亿），从而完成对极氪的控股。

3. 极氪关于领克的估值是否公允？

这次收购罕见于对领克的估值为180亿东说念主民币，而2024年1—9月领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源车销量11.4万辆，新能源车占比58%傍边，而跟着领克07 PHV和领克08 PHV的热销，刻下新能源车占比依然普及至70%落魄。

由于收购完成后的新极氪（极氪+领克双品牌）关于领克的定位是聚焦于微型车纯电、中型车搀杂能源，是以海豚君瞻望领克将在政策上废弃传统燃油车车型，是以以下海豚君在探讨的时候，对燃油车销量不作念任何估值。

而凭证当今的销量走势，海豚君瞻望领克2024年共将售出17—18万辆新能源车（当今基本全是混动），由于当今畅销的车型领克07（中型插混轿车，订价15.88—18.98万）和领克08（中型SUV，订价17.88万—24.18万）售价王人相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为17万元，对应领克全年新能源车收入289亿—306亿东说念主民币。

而180亿的领克总估值罕见于领克2024年P/S倍数为0.6倍落魄，基本与当今极氪0.7倍的估值访佛（仅探讨汽车业务），但比拟其他新能源车企仍有折价。

而从领克当今的计议阐扬来看，单车ASP在单价更高的新能源车领克07和领克08的带动下，反而一直呈现了改善趋势。

而单车净利在新能源车转型初期（1H22初始转型），由于销量较少，不具备限度效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但2023年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在迟缓提高，单车净利也呈现了不休减亏的现象，净利率也从1H23低谷普及到了1H24的-0.8%，是以计议面上领克反而是不休向好的。

同期领克在2023年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了10.6亿，本年又一次性计提了6亿，加回减值影响来看，领克2023年净利依然基本实现盈亏均衡，而2024年还处于盈利现象。同期公司也暗意关于减值的计提财务上吊问常保守的计提，将来不会再有计提减值的事项了，瞻望领克的单车净利还会赓续呈现改善趋势。

同期市集也有好多领克是“负钞票“公司的声息，海豚君策画了领克的钞票欠债率和净欠债率：

从钞票欠债率来看，由于车企大部分王人接受的是占用上游供应商款项的计议样式（无息欠债），是以总欠债/总钞票的水平王人偏高，而领克这个钞票欠债率水平基本和蔚来和比亚迪合手平，是一个正常的计议水平。并不是市辘集传言的“负钞票“公司。

同期从计议风险更大的有息欠债斟酌来看，净欠债/净钞票（预计企业偿债才调斟酌）于2023年上半年达到高点之后，一直不休下行至1H24仅25%傍边，仍然是比较健康的水准。

二、极氪为什么要收购领克？

1. 同行竞争问题严重，减少内讧

极氪001脱胎于领克ZERO，但居品线之前存在换取和互相竞争相关。在收购发生之前，领克本岁首始拓展纯电居品线，于9月推出领克Z10，售价19.68—28.88万，基于的是极氪的SEA庞大架构，车型订价和定位上与极氪的007和001产生破损。

而领克Z10上市之前极氪就推出了25款001和007，而领克Z20上市之前与Z20定位相通的极氪X车型价钱降价至15万，后端供应商、平台造车平台、居品定位高度重合，同行竞争严重。

2. 幸免研发、销售等重复投资

领克纯电车Z10基于的是极氪的SEA架构，而混动车型基于的是CMA架构（也在极氪的CEVT钞票包里），收购之前领克还需要向极氪支付本事平台使用用度。

同期研发和销售由于接受不同的团队，是以不免会出现研发、销售等重复投资问题。

三、并吞后产生的变化如何？

本次收购之后，产生的主要变化有：

1. 品牌端

品牌互相清静，接受双品牌政策。极氪掩饰主流豪华市集，领克掩饰中高端市集，两个品牌王人可以卖纯电和混动车。

2. 居品端

对极氪、领克的居品从头进行磋议，减少车型数目，打造爆款车型。

同期从车型大小和能源样子，尽量幸免极氪和领克在市集居品有破损：

a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型（轴距逾越4.8米，B级—D级车），领克主打中微型车型（A级—C级）；

b. 能源样子方面：领克聚焦于微型车纯电（A级车推出纯电）、中型车搀杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动（C—D级会推出混动车型）；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。

在混动本事方面，领克品牌仍然会使用祥瑞的EMP系统，而极氪在研发新的适应大型插混车型使用的超等电混系统，瞻望将搭载在大型SUV和MPV上，来岁4月将在上海车展推出。

3. 本事端：实现本事架构和平台端的整合

从机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智驾方面，用2—3年时辰进行聚焦。

在机械架构方面最猛经过减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型接受英伟达Orin X硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用当今的ADAS决策，针对经济型买家。

在平台方面：领克当今还使用传统的CMA和SPA架构，将来会将领克的架构谐和到极氪上，实现资本浮浅，提高供应链议价才调。

智能座舱方面：硬件端将实现谐和，应用端照旧领克的flyme、极氪ZEEKR OS系统不变。

4. 供应链和制造

通过本事的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能欺诈率得到普及，采购资本协同裁减，进一步裁减资本。

而需要提神的是，原先极氪接受的是轻钞票运营样式，其制造工场在祥瑞汽车旗下，而本次收购之后，由于领克钞票包里领有三个制造设施，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻钞票样式转向正常的OEM重钞票出产样式。

5. 渠说念

将来在渠说念修复层面，领克将赓续保合手经销商样式，而极氪当今天然主门径受直营样式，但聚焦在一二线市集，是以一二线城市两个品牌仍保合手不同的销售渠说念，但下千里市集将来可以通过领克的渠说念让极氪快速鼓舞到三四五线市集。当今领克共437家门店，极氪共442家门店。

出海方面：领克和沃尔沃当今在欧洲张开协作，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会赓续协作，当今共使用沃尔沃30多家渠说念，之后会加多到100多家，整合之后极氪可以欺诈领克的国际渠说念快速鼓舞国际市集，但对欧洲的出口车型上仍然接受插混车型，遁藏欧洲关税影响。

6. 售后就业

极氪可以使用领克的128家就业中心，仍然凭证领克的就业程序，但被极氪的售后就业团队搞定。

7. 搞定端

变成一个搞定团队、两个践诺团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的CEO安聪惠平直搞定。

按照公司的说法，协同之后极氪瞻望聚合采购并吞BOM资本将裁减5—8%，产能欺诈率将普及3—5%，并吞研发参加通过研发协同裁减10%—20%，职能撑合手部门组织优化将用度裁减10%—20%。

同期在销售标的上，领克+极氪本年共出售50万台，并吞后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。

四、收购音尘公布后极氪股价为何急剧下落？

1. 市集回归大股东套现行径

因为基于此番操作，祥瑞控股告贷90亿元现款给极氪，买祥瑞控股手中的钞票领克（罕见于爷爷告贷给孙子，让孙子来买我方手上钞票）。

天然划定上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。然则这里一个很难评价的点是，这里实质是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权调整成了踏实收息的债权，不是单纯的钞票抛售行径。

这里的假想初志，海豚君估量是理清股权相关，把领克四肢一个平直的国内孙子辈钞票，国际钞票沃尔沃和爷爷辈的祥瑞控股王人不再平直合手股。也即是说所谓的大股东套现，是有点理清股权相关的被迫之举。

2. 关于领克钞票和估值偏负面作风

天然这里的中枢照旧180亿东说念主民币的估值，对极氪来说到底值不值。市集并不合计领克是一个好的钞票标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克07和领克08的带动下，计议面反而在不休向好。

而当今估值对应的2024年P/S倍数为0.6倍落魄，就它刻下二梯队混动的水平来看，只可说市集“公允价值”，极氪的股东们莫得昭着占低廉，但也不算很吃亏。

3. 回归会赓续收购其他蚀本品牌如极星

音尘面上安聪惠将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以回归后续极氪也会收购极星，当今电话会上公司暗意后续并无收购磋议。

总体上来看，可以很明晰地看出，进入新能源期间，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出祥瑞新能源矩阵“散是满天星”的划定。

但几年下来，现实划定并不称意，祥瑞不管是在混动赛说念照旧纯电赛说念、高端照旧中低端上，能拿脱手的新能源钞票寥寥可数。

这种情况下，里面并购整合初始——总体情况是强并弱、大吃小，不管是极氪并吞领克，照旧星河并吞几何，王人是这个迹象。很澄清，祥瑞的下一步，但愿我方的新能源钞票能作念到“聚是一股绳”。

关于极氪告贷90亿（利率未知），以0.6XPS估值买下领克（在订价基本合理的情况下），海豚君合计在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方朝上迈出的错误一步。

但着实的整合划定，是否大要着实理好里面的东说念主事相关、谐和话事权、提高践诺划定、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来1+1>2的划定，海豚君只可说边走边看。

而近日的大跌，从前段时辰厘头式高涨的走势来看，市集上“信息降维打击平淡东说念主”的资金昭着在提前交往。是以这个音尘出来，股价平直“喜事丧办”地交往了利多达成。